【财经分析】降息率先兑现于逆回购利率 债市多头快速释放长债迎来补涨

• 2023-06-13 13:02:59 来源：新华财经

新华财经北京6月13日电（王菁）“降息永远都是超预期。”业内人士感叹道。6月13日盘前，央行发布公开市场业务交易公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展20亿元7天期逆回购操作，当日完全对冲到期量，中标利率1.9%，较上次的2.0%下降10个基点。

(资料图)

6月以来，随着市场对基本面预期尚存谨慎情绪，叠加银行下调存款利率等因素推动，机构对政策宽松“遐想不断”；尤其是在月中缴税临近的背景下，投资者纷纷押注本月中期借贷便利（MLF）与贷款市场报价利率（LPR）的相继下调，然而令市场略显意外的是，本次降息率先在逆回购操作中兑现。

受此提振，债市多头情绪早间迎来快速释放，国债期货全线高开，30年期主力合约开盘涨0.22%，10年期主力合约涨0.23%，5年期主力合约涨0.12%，2年期主力合约涨0.04%；盘初原本“平静”的银行间现券市场也被“点燃”，主要利率债收益率快速下行。截至北京时间11:32，银行间主要期限利率债收益率继续下行，10年期国开活跃券230205收益率下行5BPs至2.8050%，10年期国债活跃券230012收益率下行4.45BPs至2.6380%。截至午盘收盘，国债期货30年期主力合约涨0.56%，10年期主力合约涨0.34%，5年期主力合约涨0.25%，2年期主力合约涨0.10%。

多位市场人士表示，已经被“反复预期”了近一个月的降息终于落地，对短期内债市表现进一步看多。不过，上周市场已经提前大举交易降息可能性，虽然本周的MLF操作还值得“期待”，但也有必要警惕长债利好出尽的回调行情，而短债则可能延续近期流动性宽松支撑下的偏强走势。换言之，在未来利差走阔前景之下，资金面或也面临收敛风险，久期策略的控制将是未来防范投资风险的关键。

存款利率下调引发降息布局 期债主力提前“演绎”牛市行情

上周五，六大行集体下调存款利率，彻底告别“3时代”。受此影响，市场对于MLF利率调降的预期进一步升高。

中信证券首席经济学家明明此前曾预测称，“未来几个月降息的概率较大，预计6月15日MLF利率存在下调5-10个基点的可能性。若MLF利率下调，7天期逆回购利率以及1年期、5年期以上LPR也将同步跟随。”

从市场表现来看，这一预期已经对债券市场给予看多信号。据新华财经统计，上周期债主力提前布局宽松行情，10年期国债期货主力合约累计收涨0.26%，30年期国债期货主力合约收涨0.38%。

“至于降准，目前来看更多是一个流动性补充工具，短期内必要性相对有限，预计三季度存在降准空间。”一位券商交易人士观点称。

此前，央行发布的第一季度中国货币政策执行报告指出，下一阶段，稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。着力支持扩大内需，为实体经济提供有力、稳固支持，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，提升支持实体经济的可持续性。

对于降息落地后的市场走势预测，天风证券固定收益首席分析师孙彬彬在研报中根据过往数据梳理称，“总体上降息当日10年国债和10年国开会有显著下行，从月内小波段而言，降息政策落地会带来10年国债10-15BPs，10年国开15-20BPs的下行幅度，但一般随后都会有所调整。”

“毕竟降息只是进一步稳增长组合拳的举措之一，参考2022年，票据利率走势会提供较好参考，一般降息后叠加其他政策组合运用，票据利率会有所回升，由此带来市场交易情绪变化，利率先下后上，逐步演绎利好出尽的可能性较高。”孙彬彬解释称。

DR有望进一步下行 现券收益率能否跟随“估值锚”？

在我国市场化的利率形成和传导机制中，央行主要通过货币政策工具调节银行体系流动性，释放政策利率调控信号，在利率走廊的辅助下，引导市场基准利率以政策利率为中枢运行，并进一步传导至市场利率。

光大证券固收首席分析师张旭近日提出观点称，宏观调控政策可以分为两类：可推动DR007下行的和无法推动的。前者利好债市，因为DR是债市的估值锚；后者是中性甚至偏利空的，因为其具有改善经济基本面及预期的作用。月初以来DR007运行于1.8%左右，这样的资金利率已足够低。如果进一步引导其下行，需要警惕未来收益率反弹时可能在赎回潮方面“重蹈覆辙。

张旭进一步表示：“如果DR007进一步下行，可能会带来市场波动。2022年二、三两个季度资金利率大幅下降并带动债券收益率明显下行，一些资管产品在过程中形成了可观的收益。不过，资产价格都是有涨有跌的，待资金利率上行后部分资管产品的净值便又形成了回撤，最终引发了‘净值下跌-赎回’的负反馈。”

具体到交易策略方面，已经呈现“牛陡”的现券市场，中长券或有发力空间。

德邦证券研究所固收宏观利率组长徐亮表示，从长端利率角度，此前整体收益率曲线变陡明显，未来曲线在短期可能呈现小幅平坦化走势。而如果之后资金继续保持宽松，收益率曲线将再度走陡。但如果短时间投资者对货币政策和资金表现更加乐观，短端利率可能会加速下行而带来曲线进一步快速变陡，但随之而来的可能是曲线出现熊平式调整。

“考虑到投资者杠杆水平已经提升，而长端的下行空间又有所扩大，在久期稳定的情况下，建议投资者在短时间可以考虑流动性更好、灵活性更高的中长端品种，目前利率预测模型也认为国债在长端的下行空间可能更大一些。”徐亮建议称。

孙彬彬则认为，“短期内大概率会延续宽松交易，但是关键政策信号可能还是要等待7月政治局会议，在会议靴子落地前，市场可能还会继续在交易趋势和交易变化间反复拉锯。”

结合本月市场持续关注的MLF、LPR利率，如果后续两者均跟随降息，或带来更“确定”的债牛信号。国海证券研究所固定收益研究首席分析师靳毅预测称，若后续出现连续降息，将打开长端利率进一步下行的空间，在此背景下拉长久期或是获取博弈收益的重要手段。主力行情快速演绎后，市场上可能有部分止盈盘出现，带来债市的短暂震荡。

靳毅称，随着后续投资者对于新一轮降息周期开启的预期升温，10年期国债利率有可能突破2022年8月2.58%的前低。同时在主力行情演绎完后，也可关注中低评级信用债、超长债等“补涨”品种的投资机会。

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